要害词： 情况信息表露、情况管束、政治联系关系、媒体表露、情况污染社会存眷度

1、研究布景与立异点

鼎新开放以来，我国经济在获得高速成长的同时，也带来了严重的情况污染问题，造成了庞大的经济损掉。若何有用治理情况污染，已然成为当前中国最主要的社会议题之一。在此问题上，西方发财国度今朝遍及采取情况信息表露政策[1]来对情况污染进行治理并获得了杰出的治污结果。最近几年来我国也最先采取情况信息表露政策进行企业污染治理。2008 年环保部发布《情况信息公然法子( 试行) 》要求从2008 年 5月 1日起各级环保部分公然情况污染物排放总量指标和污染严重企业名单。2013 年 7 月情况庇护部再次发布《国度重点监控企业污染源监视性监测和信息公然法子》，要求各级环保部分公然国度重点监控企业污染源的监测信息。本文所要研究的首要问题是，在西方发财国度已获得杰出政策结果的布景下，情况信息表露政策在我国的实行成效事实若何?

本文的进献和立异点首要在在：

（1）在查验情况信息表露政策的有用性方面，以往文献遍及利用事务研究法。但这类方式存在辨认性的坚苦，即当发现异常收益率在事务前后转变不显著时，难以辨别这是因为情况信息表露政策的无效性，仍是因为信息泄漏等引发的提早反映。而本文一一匹配情况惩罚现实产生时候，从而获得更加稳健的结论。

（2）从轨制层面阐发了我国情况信息表露政策掉效的缘由，丰硕了情况信息表露与本钱市场反映关系的研究。

（3）操纵部门同时在A股和H股市场上市的公司，经由过程比力不异企业统一情况背法事务在A股和H股市场的分歧影响，初次发现A股市场投资者情况庇护意识的缺少是我国情况信息表露政策无效的缘由之一。

（4）经由过程文本发掘手艺和百度搜刮指数别离构建情况惩罚信息的收集存眷度指标，考查了情况信息表露政策有用性所依靠的社会情况前提。

2、理论注释

情况信息表露政策旨在经由过程表露企业的情况信息，赐与相干情况背法企业法令以外的“赏罚”。具体而言，当企业的情况背法信息被表露后，金融市场中的投资者做出反映，从而引发响应企业股价的赏罚性下跌，促使企业改良其情况行动。可以看出投资者对企业情况背法信息的表露作出显著的赏罚性反映是情况信息表露政策获得治污成效的要害，是以现有实证研究首要集中在查验金融市场上投资者对企业情况背法信息的反映。不外，研究结论却因市场拔取的分歧而有所分歧。

在美国和一些西方发财国度，情况背规事务的表露对上市公司发生了显著的赏罚性反映。例如Badrinath ＆ Bolster(1996)选择美国股票市场进行研究，发现情况惩罚信息表露后企业平均蒙受了0.43% 的市值损掉。Foulon et al.(2002)和Lanoieet al.(1998)等针对加拿年夜相干问题的研究显示，对改良企业的情况绩效情况信息表露政策比法令手段更加有用。别的，在欧洲和印度等地也有近似的研究结论。

具体到我国，研究结论却有所争议。Xuet al.(2012)研究发现我国 A 股市场对上市公司的负面情况信息反映偏弱。乔海曙和龙靓(2010)借助泰达环保指数的发布，研究本钱市场对企业纳入该指数的反映，发此刻事务窗口内样本公司股价存在正向反映。沈红波等(2012)则操纵紫金矿业污染事务进行案例研究，发现 A 股和 H 股市场都能对重年夜情况污染变乱作出显著的负面反映。

3、实证阐发

本文实证内容首要分为三部门：

（一）查验情况信息表露政策在中国是不是有用

1.模子描写

根据情况庇护部 2008年公布文件中所界定的重污染行业，拔取此中上市公司和其子公司情况惩罚信息作为研究样本，而且采取 A 股市场相对安稳的2010 年1 月1 日―2014 年6 月30 日作为样本选择窗口。同时采取市场模子、Fama-French 三身分模子、Carhart 四身分模子和 Fama-French 五身分模子别离计较异常收益率，以期取得加倍稳健的结论。

市场模子[2]：

2.实证结论

回归成果注解：在事务窗口内，不管事务产生日前后，四种模子下异常收益率都不显著。为了降服因果辨认问题，文中进一步拔取情况惩罚决议日和情况背法行动产生日汇集响应的样本，别离作为事务产生日，从头计较异常收益率转变。得出了一样结论。即情况信息表露政策在我国处在掉效状况。

（二）查验轨制身分对市场反映的影响

1.模子描写

不管是外部的情况监管力度，仍是处所当局的情况“软束缚”城市影响企业的情况背法本钱。是以，有需要查验这些轨制身分对市场反映强度的影响。

回归模子:

此中CAR暗示样本公司股票在事务窗口期内的积累异常收益率，ERS、Subsidy、Fine别离暗示处所情况管束强度、企业获得的当局津贴和情况罚款的惩罚力度，X暗示其它一系列节制变量。

2.实证结论

情况惩罚力度变量Fine在四种模子下的系数估量值均接近在零且不显著。注解我国今朝的情况罚款遍及偏低，对股价的影响很是有限。代表情况管束强度的变量在四种模子下均显著为负，注解企业地点地情况管束越峻厉，投资者预期情况背法企业具有更年夜的情况风险，从而对企业的情况惩罚信息赏罚性反映越强烈。最后在四种模子下，Subsidy的系数都显著为正，注解受情况惩罚企业所取得的当局津贴越多，投资者的赏罚性反映越弱。

（三）查验可能致使情况信息表露政策掉效的社会影响身分

本文在最后还别离研究了投资者环保意识和媒体存眷度两个社会身分����leyu在情况信息表露政策的运行结果中影响若何。

为了查验投资者情况庇护意识对市场反映的影响，作者挑选了同时在 A 股和 H 股上市的公司和其子公司的情况背法信息表露样本[3]。在节制住其它身分后，实证成果注解 A 股市场投资者情况庇护意识偏低对我国情况信息表露政策在金融市场路子上的掉效发生了必然影响。经由过程采取情况惩罚信息表露当天“情况污染”要害词的百度搜刮指数对数值 SearchIndex 来权衡情况污染的收集存眷度，文中最后还证实了社会公家对情况污染的存眷度越高，越有助在情况信息表露政策的有用实行。

4、政策建议

基在文中的研究结论，作者对我国污染治理情况信息表露政策的有用实行提出以下建议：（1）增强对情况背法行动的惩罚，提高罚金上限，使污染企业没法从情况背法行动中取得经济好处。（2）改变处所当局“情况庇护与经济成长相冲突”的思惟，严酷情况管束。（3）成立和完美与企业持久事迹和投资价值相挂钩的情况赏罚机制。（4）增强媒体对情况背法信息的表露。

（编纂;Wendy）