受年夜情况影响，近两年，环保企业增加难、事迹下滑等现象愈来愈闪现，基在此，针对企业若何连结杰出增加的话题，也被普遍存眷和会商。 本文为读者投稿，此前公号发布了作者从财政指标角度对159家上市环保公司的经营状态进行扼要阐发的文章，文中总结了在当前布景下，还能连结逆势增加的企业具有的几年夜特点。本文为针对此中的代表性企业之一——“中国水务团体有限公司”的具体阐发。基在环保范畴碎片化的特点，固然仅从某一侧面的指标来挑选和阐发，轻易营建“关公战秦琼”式错乱感的风险。但作者以管窥豹，或能为行业带来必然开导和思虑。对此文章的阐发有分歧看法接待留言会商或与作者（见文末邮箱）详谈交换。 媒介： 环保行业史上很少像今天如许，企业的处境如斯艰巨。年夜部门企业深陷泥沼、挣扎求生，有的乃至黯然退场。159家上市环保公司中，能连结与5年前比拟，营收和利润能不变增加的市场化公司，唯一23%。残暴的市场摆在企业眼前，稍有失慎便可能很快“出局”。 在残暴的竞争中，要摒弃一切泡沫、情怀和虚荣，回归企业经营的素质。 常常准确的选择比盲目尽力更主要，底层的逻辑比灵敏的嗅觉更靠得住！ 在环保行业日趋严重的市场情况下，哪些企业可以或许脱颖而出，实现逆势增加？本期为代表性公司“中国水务团体有限公司”（以下简称“中国水务”）的阐发，但愿深切分解的这些增加前锋的成功法门，能给您一些参考。 中国水务阐发的焦点不雅点： 公司从事以供水为主的水务投资和运营，市场竞争力较强 公司重资产特点较着，但经营稳健，现金流延续且不变 公司增速安稳，增加根本扎实，经营能力强，盈利质量高 价值缔造、内生增加、量入为出，苦守常识是中国水务表示如斯优异的焦点要害 中国水务团体有限公司（0855.HK，简称“中国水务”）是一家以中国年夜陆为首要市场，首要投资供水和其他相干营业的中国香港上市公司。该公司共有5年夜产物进献营收（图1），此中水务部门，即供水、污水处置和排水的经营和扶植办事进献占比到达77%。 图1 2022年营业收入中各类产物的占比（亿CNY） 中国水务的营业笼盖原水、供水、城镇污水处置等水务全财产链，今朝已构成必然的范围和协同效应（表1）。 表1 中国水务水务营业范围 （数据来历：安信国际（2023年）https://baijiahao.百度.com/s?id=1766300016790459170 wfr=spider for=pc） 水务为平易近生必须品营业，在公司收入的财政指标方面表现为存量运营、经营类营业，项目首要为BOO模式，营业根基不受经济周期影响，只要有正回报的新项目就可以带来增加，且具有抗通胀的属性。供水营业可以或许发生优良且延续的现金流，在当下贱动性为王的时期，长短常优良的资产。 因为中国供水市场很是分离，固然公司有着较高的供水范围，但其主营营业在细分行业（自来水供水、直饮水）的市场空间据有率其实不高。按照收集数据，以2022年城市售水量计较，中国水务售水量占全国售水总量约0.7%，直饮水售水量占市场约7%。公司主业将来可开辟市场空间依然很年夜。 公司的经营特点以下： 1、总资产稳步增加，重资产特点较着 公司资产范围延续上升（图2），多年营收与经营必需资产的比值不变在20%-25%（对中国水务来讲，总资产≈经营必需的资产），利润/经营必需资产在7%-10%之间，公司重资产经营特点较着。其重资产特点首要由行业特点所决议的。 图2 营收、利润与资产对照环境（亿CNY） 2、营收和利润增加稳健，直饮水营业营收进献延续上升 公司营收和利润整体连结较快增加，但利润增速自2018年起有所降落（图3）。增速降落的表象缘由是营业本钱增添较快，底子缘由未表露；猜测多是受疫情影响，供水的布局呈现调剂，价钱较高的工贸易用水量占比降落，价钱较低的居平易近用水量占比晋升，致使供水经营营业收入增加放缓。 图3 营收和利润增加（亿CNY） 管道直饮水营业收入增加敏捷（图4）。直饮水营业为ToB/ToC市场，具本钱性投资低、投资收受接管周期短（相较自来水），市场化订价项目盈利能力强等优势。2019 年起，公司周全启动管道直饮水营业，并实现了该营业的快速增加。直饮水营业有着更好的毛利率（约为44%），对公司总营收进献愈来愈年夜，且能与自来水供水营业有很好的协同效应，今朝该营业已成为公司供水板块的主要营业构成部门。 图4 直饮水营业收入增加（百万港元） 数据来历：安信国际、公司年报2023年公司年报（账期为2022年）主营营业收入124亿人平易近币（约合142亿港元） 3、三费节制较好，范围效益较着 公司经营治理较好，本钱节制较好。2012-2022年间，跟着企业范围慢慢扩年夜，����leyu三项费用持久呈降落趋向，且三项费用与营业收入比值较低（2022年合计仅约为13%）（图5），范围效应获得了表现。 图5 公司三项费用率环境 4、应收账款可控，盈利质量较高 多年应收账款合计与营收总额比例不变。10年间，应收账款合计有波动上升趋向（图6），但自2016年后，应收在昔时营收中的占比降落，比值不高且很不变。企业在应收账款方面管控严酷。（备注：应收账款/营业收入的公道比值没有固定的尺度，具体的适合比例可能因行业、企业范围和经营特点而异。水务重资产行业的比值遍及偏高。） 图6 应收账款增加环境（亿CNY） 再换一个角度看，斟酌公司营业首要为自来水公司营业，项目均非新建项目，且根基为永续经营类型，多年合计值中年夜修重置折旧摊销等计提与现实产生对现金流和利润的影响可根基对冲，其合计7年经营勾当发生的现金流量净额与利润差额约为比来一年营业收入的33%（即41/124=33%，表2)，对照2022年应收账款合计/营收约为37%（即46/124=37%)，根基吻合（备注：该数据也反应出企业财政陈述建造严谨，未发现稀有据造假环境）。整体看利润的“含金量”是较高的，应收账款风险比力小。 表2 利润和经营性现金流环境（亿CNY） 5、对现金的利用和现金流的节制能力强 首要表示在：第一，资金利用效力较高，资金压力不年夜。整体来看，每一年度当期持有现金量与短时间须付根基持平或略有余（表3）。 表3 现金贮备与短时间应付对照（亿CNY） 申明：*当期现金合计=现金和现金等价物+买卖性金融资产；短时间须付=短时间假贷和持久假贷当期到期部门（中国水务报表中“应交税金拨备”未计入） 第二，经营现金流较好，欠债率不变（表4）。最近几年经营勾当发生的现金流量净额一向为正，且累计值与利润累计值差额较小（如扣减中国香港二号管帐准则提早计入的新建项目投资的扶植利润，该差额将进一步缩小）；欠债率多年不变节制在65%摆布。 表4 经营性现金流、利润和欠债率（亿CNY） 第三，投资气概稳健，赚几多投几多，不激进。近6年来每一年净投资总额与利润根基相当，投资经营气概相当守旧（表5）。 表5 投资勾当现金流与上年利润对照（亿CNY） 综上，公司运营稳健，不激进，在现金流风险节制较好的同时，资金操纵效力也很高，无闲置和低效资金，新投资的回报率也持久连结较高程度。 6、公司的盈利首要依托优异的经营能力+堆集的特许经营权，再叠加风险可控的本钱杠杆 公司的净资产收益率（ROE）持久连结在15%以上的较高程度（表2），远远高在同业程度，按照杜邦阐发来看，公司发卖净利高，申明公司经营能力强（图7）；公司杠杆率较高，这是由行业特点所决议的（图8）；资产周转率不高，合适重资产的特点（图9）。可见，在资金杠杆风险可控、资产周转不高的环境下，公司ROE的增加首要源在公司优异的经营能力，和堆集的特许经营所带来的优势。 图7发卖利润率 图8资金杠杆 图9资产周转率 老子在《道德经》第五十九章写到：“治人事天莫若啬”。意思是：做人干事要晓得制止收敛，资本和能力的利用要留有余地而不克不及贪多用尽。引伸的寄义是凡干事不留余地的、冒险的、赌钱的、锋铓毕露的，命运好的话可能会获得一时的高光时刻，但在长周期的浸礼中，年夜多会夭折，而那些秉承“啬”（有余不尽用）原则干事的，量力而为、留有退路，才能应对多变的环境，才能久长健康保存，同时经由过程在每一个小事上的延续堆集和优化，日久就可以堆集出庞大的优势。 老子这类世界不雅中的底层逻辑，恰好印证在了中国水务的经营理念上： 第一，量入为出。公司在对外投资和经营方面很是稳健，对范围增加很是制止，重视增加的质量而不是数目，确保公司新增项目标正回报，避免低质量增量反噬存量利润； 第二，内生增加。所投项目营收质量较好，利润现金含量很高，应收账款占比低，账期短，坏账率低。公司所投项目ROE较高，直接表现为公司总ROE终年连结在15%摆布，使得公司具有较好内素性成长的前提； 第三，价值缔造。公司赚钱首要是依托供给被持久需要的直接价值，而不是依托资金利差、政策利差或机遇利差。 这些经营理念听起来都是根基的贸易“常识”，但在现实中只有少数企业可以或许真正苦守这些常识。“年夜道甚夷，平易近甚好径”（《道德经·第五十三章》：年夜道平展、朴重宽广，但年夜大都人放着亨衢不走，却喜好走捷径），但企业经营没有捷径，所有的企业成长终将回归到常识——贸易运行的法例和纪律中来。“见素抱朴，固守常识”这大要就是作为重资产的中国水务团体，在市场沙石俱落确当下，却能照旧连结市场活力，以较高的增速延续成长最深处的缘由吧。 一家之言，不当的地方，接待攻讦斧正和切磋。若有定见建议，或但愿阐发业内其他公司，可邮件反馈到haizhetou888@qq.com，并请属实名。
